2025年10月28日晚间大旗策略，“非洲手机之王”深圳传音控股股份有限公司（688036）发布了其2025年第三季度报告。
报告显示，公司在第三季度实现营业收入的显著增长，达到204.66亿元人民币，同比增长22.60%。然而，这一营收增长并未传导至利润端。第三季度归属于上市公司股东的净利润（“归母净利润”）为9.35亿元，同比下降11.06%，呈现“增收不增利”的局面。
若将时间线拉长至2025年前三季度，公司面临的盈利压力则更为凸显。财报数据显示，公司前三季度累计实现营业收入495.43亿元，同比微降3.33%；而累计归母净利润为21.48亿元，同比大幅下降44.97%，近乎腰斩。扣非归母净利润为17.3亿元，同比下降46.71%。
这份业绩分化的财报，也揭示了传音控股在其“大本营”非洲市场正面临日益激烈的外部挑战。
全球手机巨头“鏖战”非洲
三季报中，最引人关注的数据莫过于公司前三季度的整体盈利状况。
数据显示，2025年1月至9月，传音控股的归母净利润为21.48亿元，相较于去年同期大幅减少了44.97% 。而另一项更能反映主营业务盈利能力的指标——扣除非经常性损益的净利润，其下滑幅度更为剧烈。前三季度，公司扣非净利润为17.31亿元，同比下降46.71% 。
对于利润总额及归母净利润的大幅下滑，传音控股在财报中将其归因为：“受市场竞争以及供应链成本综合影响, 营业收入及毛利额减少所致。”
传音财报中提及的“市场竞争”因素，正随着其他中国手机厂商的加速“出海”而变得愈发激烈。
非洲，这片曾被视为传音“护城河”的广阔市场，正成为全球手机品牌寻求增长的最后“蓝海”。市场分析机构数据显示，传音虽在2025年第一、第二季度仍以超过40%甚至50%的市场份额稳坐非洲头把交椅，但其“王座”正受到强力冲击。
其中，小米的攻势尤为迅猛。根据小米集团（1810.HK）发布的2025年中期报告，其在非洲市场的表现不俗。小米在财报中披露，2025年上半年，其智能手机在非洲排名第三大旗策略，市场份额同比提升2.6个百分点至13.8% 。
有媒体报道称，小米内部已成立战略小组，针对传音的强势区域（如尼日利亚、肯尼亚和摩洛哥等）进行精准对标。
除了小米，其他中国厂商也在加速围猎。公开数据显示，荣耀在南非市场也增长迅速，2025年第一季度出货量同比增长，已占据南非智能机市场份额第二位。此外，三星、OPPO、vivo等品牌也在持续发力，共同挤压了传音的市场空间。
这场“厮杀”正发生在市场的两端：在低端，竞争对手开始涉足传音长期主导的100美元以下市场；在高端，则狙击传音试图突破的150-200美元价格段产品。
值得注意的是，其他厂商之所以在非洲市场如此“卖力”，或许也源于其自身在其他市场面临的增长压力。
以小米为例，根据小米2025年中期报告，虽然其上半年智能手机业务总收入同比微增3.4%，达到961亿元 ，但拆分到季度来看，小米在2025年第二季度的智能手机收入为455.20亿元 ，相较于2024年同期同比有所下滑。
在中低端市场流失、印度等传统优势市场表现不佳的背景下，加码非洲成为小米的必然选择。小米在半年报中亦强调，2025上半年研发开支达145亿元，同比增长35.8% ；同时其智能电动汽车业务上半年交付新车达157171辆 ，显示其同样在进行高强度的多线作战。
这也意味着，全球手机巨头的竞争压力正全面“卷”向非洲大陆。
经营性现金流增1.6倍，研发投入增长
不过，在盈利数据承压的同时，传音控股本期财报中的现金流量表和研发数据也呈现出两大亮点，揭示了公司在运营管理和长期战略上的布局。
最大的亮点来自于经营活动产生的现金流量净额。2025年前三季度，公司经营性现金流净额高达32.85亿元，与去年同期相比，同比暴增164.66%。
在营收微降、净利腰斩的情况下，经营性现金流为何能实现如此增长？传音控股在财报中解释称：“本期到期的原材料采购款较同期下降较大, 采购原材料付款同比减少所致。”
简而言之，公司在报告期内“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅减少。合并现金流量表显示，该项目2025年前三季度支出为450.76亿元，同比减少约61.38亿元。
与此同时，资产负债表提供了另一个佐证。截至2025年9月30日，公司的应付账款高达161.08亿元，相较于2024年底的132.86亿元，大幅增加了28.22亿元。
这两项数据共同表明，传音控股在报告期内加强了营运资本管理，通过延长对上游供应商的付款周期，将更多资金留存在公司内部，从而改善了经营性现金流状况。这种现金流的改善，为公司在当前充满挑战的市场环境中提供了“弹药”。
而这些“弹药”的一个重要投向是研发。财报显示，2025年前三季度，传音控股的研发投入合计为21.39亿元，同比增长17.26%。
在净利润同比下降超40%的情况下，公司选择加速地投入研发，显示了其战略决心。研发投入占营业收入的比例也提升至本期的4.32%，增加了0.76个百分点。
仅Q3单季度，研发投入便达到7.77亿元，同比增长21.22%，增速超过了前三季度的平均水平。
在行业竞争日益同质化、价格战愈发激烈的当下，传音控股选择在盈利承压期强化研发投入，其意图或在于通过技术创新、产品升级以及可能的多元化布局，构建更深的护城河，为其摆脱当前低毛利竞争、寻求“第二增长曲线”和高端化转型储备动能。
采写：南都湾财社记者 严兆鑫大旗策略
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